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姜国华:理解中国股市的逻辑

北京大学光华管理学院会计学副教授、博士生导师

 
 
 

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关于我

北京大学光华管理学院会计学教授、博士生导师、美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院博士。著有《财务报表分析与证券投资》 博时基金高级投资顾问、毕马威会计师公司全球估值顾问

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关于实证研究给博士生们的一些建议(附胡适论实证研究)  

2012-03-20 16:38:40|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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刚刚参加了2012年校际青年会计学者学术研讨会,看到一些很有意思的研究,都是各个高校博士生们参与做,并且在会上报告的。会后有一些感想,结合会上其他老师提的建议,和我指导博士生过程中碰到的问题,在这里把一些想法与大家分享。

 

实证研究的分类(一家之言):

 

我把实证研究文章归结为三类:描述型(documentation)、解释型(interpretation)、预测型(prediction)。

 

描述型:针对一个现象,完完整整地描述提出,提供summary statistics,就可以是一篇好文章。例如,会计净利润可以分为现金利润和应计利润(非现金利润),应计利润又可以分为长期应计和短期应计,流动资产应计和流动负债应计,那么如果有一篇文章仔细地把过去20年中国上市公司净利润、现金利润、应计利润的历史走势描述出来,看看这些指标的历史走势,横向分布,相互关系,就是一篇有意义的文章。

 

解释型:针对一个现象,尽可能全面地解释它产生的原因。例如,有人写了上面的文章,我们写一篇文章研究净利润、现金利润、应计利润为什么有那样的历史走势,为什么有那样的横截面分布,现金利润和应计利润的变动为什么是那个样子的。也许我们会发现当年宏观经济情况,行业发展周期,企业生命周期,股权结构,治理结构,重大事件等有解释力,这就是一篇好文章,使我们知其然还知其所以然。

 

预测型:有了应计利润现金利润的历史走势,知道了其产生原因,我们可以用它来预测企业未来的利润走势,或者股票价格的走势。这就是Sloan(1996)文章的类型。知其然,知其所以然,我们还能知道其怎么用。

 

 

关于选题:

 

我建议博士生们在选题时首选自己感兴趣的话题,而不要选当前热门的话题,如果一个人就喜欢热门当然两者就重合了。一篇好文章要反复求证修改,做的时间动辄数年,如果你不感兴趣,最后看到就会有要呕吐的感觉,实在是自己难为自己。财务、会计、金融里有我们足够的话题,所以选个自己喜欢的。

 

兴趣(满足自己爱好)之外,一个好的选题总会在社会中找到愿意听你讲的听众,可能是监管机构、投资者、或者企业,或者纯粹的会计爱好者(这个比较难找到),或者别的会计学者。即使现在找不到,将来也会有(对于一些过去超前的题目)。

 

选题哪里来呢?要文献和现实双管齐下:读书期间要广泛涉猎文献,精读重点文献,了解研究范式,并打下扎实的经济学和统计计量学基础。这些是内功,会在将来的研究中不知不觉地暴露出来。文献为某一领域的研究提供了历史框架和脉络,帮助我们在选题时判断你的选题是否有文献意义,是否已被人做过了。

 

同时,我们还要关注经济现实。经济类研究毕竟是现实的学问,脱离了现实问题去研究往往也会缺乏学术意义。一个好的做法是每天花点时间浏览经济、财经媒体,碰到有意思的报道,案例,新闻就保存下来,积累多了会有意想不到的收获。我很长时间内不愿意开微博,不经意开了后发现微博的一个好处就是帮助我积累故事。看到一个报道,即使手头没时间保存,可以转发给微博,时不时地把自己的微薄浏览一遍,一个个故事就有印象了。将来需要时随手可用。

 

开展研究中的问题:

 

(1)       作者对自己选的题目的现实背景了解不够。这个现象比较普遍。研究董事会效率的缺乏对董事会运作的足够了解,研究企业行为的对企业内部利益格局、决策流程缺乏了解,有些甚至缺乏足够的常识。我当然不是说研究董事会的一定得当当独立董事,研究企业行为的一定管过企业。研究者,包括博士生,完全可以通过多读案例,多做访谈了解这些实务问题,从而使自己的研究不至于范低级错误。

 

如果做不到这一点,至少我们可以在研究问题设定上回避这些问题。比如,如果我们不了解董事会成员的产生机制,不了解董事会的内部运作机制,那我们可以研究企业有没有董事会对企业的影响,而不要去研究独立董事人数、比例这些我们不了解背景的问题。

 

(2)       在解释型文章中,慎言因果关系。当我们把A回归到BCD上去时,发现BC的系数显著,D的系数不显著,因此说BC是决定A的因素,D不是,这是很危险的结论。我们看到的很可能只是相关关系,而不是因果关系。有两个人相貌很像,我们不能因此说两者是父子关系,他们可能是祖孙关系、甥舅关系,或者没有关系。

 

有人会说,那我们岂不是没法做解释型的文章了吗?我们永远不可能排除还有一个因素我们不知道,却在推动我们观察到的结果?即使我们排除了两个相貌相似的人的祖孙关系、甥舅关系也不能确定他们就是父子关系呀?

 

是的!我们永远无法能够证实(或证伪)!这是社会科学的普遍问题。但是我们可以通过精细的研究,提高我们结论成立的概率,并据此指导现实的经济活动。经济学科百年的发展已经说明经济学研究对现实经济活动的指导意义是巨大的,虽然不论哪个经济学理论都不可能百分之百证实(或证伪)。

 

这就要求我们在实证数据分析中更加细心,小心地设定我们的研究问题,明白研究问题的边界。在数据分析中,要仔细观察数据,从各个角度,各个方面观察数据,理解数据现象可能的原因。我提倡实证数据分析时要多一些单变量分析,分组分析,看两个数据间的关系是什么样的,这个样子是否符合我们的常识和经济学基本理论。然后再进入多变量分析。

 

如果我们从数据的各个角度,各个方面的单变量分析,和多变量回归分析的指向基本一致,我们对结论的信任度就会提高。

 

 

优秀选题哪里找(一家之言):

 

前面已经说过选题了,这里我想说的是,要找优秀的选题,应该到经济活动中有“裉节儿”,有瓶颈的地方去找。企业中什么地方阻碍了企业的发展,经济中什么地方阻碍了经济的发展,这样的地方才会有突破性的研究值得去做。就像研究城市道路设计,应该去十字路口的地方找题目,才能提高道路的通行速度。我们的经济和企业中有很多“裉节儿”,所以还有大量的优秀的研究题目值得发掘。

 

最后:

 

给在读的博士研究生还有一点建议:少写文章!我觉得除了博士论文以外,最多写一到两篇练练手就可以了。更多的时间投入到学经济学,统计计量学基础知识,读文献,跟踪实际经济问题,甚至可以去实习一下(当然只适用于已经下决心走科研道路的博士生,别实习完了不喜欢做研究跑了)。

 

在导师的指导下,最好读书期间就能确定好自己未来大的研究领域,在自己的领域内耕耘。好的研究需要多年的积累,如果一个人在若干领域内都开展研究,人精力有限,写出好文章是不容易的。

 

 

胡适:少年中国之精神

 

前番太炎先生,话里面说现在青年的四种弱点,都是很可使我们反省的。他的
意思是要我们少年人:一、不要把事情看得太容易了;二、不要妄想凭藉已成的势
力;三、不要虚慕文明;四、不要好高骛远。这四条都是消极的忠告。我现在且从
积极一方面提出几个观念,和各位同志商酌。

一、少年中国的逻辑即是思想、辩论、办事的方法。一般中国人现在最缺
乏的就是一种正当的方法。因为方法缺乏,所以有下列的几种现象:(一)灵异鬼
怪的迷信,如上海的盛德坛及各地的各种迷信;(二)谩骂无理的议论;(三)用
诗云子日作根据的议论;(四)把西洋古人当作无上真理的议论;还有一种平常人
不很注意的怪状,我且称他为目的热,就是迷信一些空虚的大话,认为高尚的
目的;全不问这种观念的意义究竟如何;今天有人说:我主张统一和平,大家
齐声喝彩,就请他做内阁总理;明天又有人说:我主张和平统一,大家又齐声
叫好,就举他做大总统;此外还有什么爱国哪,护法哪,孔教哪,
卫道……许多空虚的名词;意义不曾确定,也都有许多人随声附和,认为天
经地义,这便是我所说的目的热。以上所说各种现象都是缺乏方法的表示。我
们既然自认为少年中国,不可不有一种新方法;这种新方法,应该是科学的方
法;科学方法,不是我在这短促时间里所能详细讨论的,我且略说科学方法的要点


第一注重事实:科学方法是用事实作起点的,不要问孔子怎么说,柏拉图怎么说,
康德怎么说;我们须要先从研究事实下手,凡游历调查统计等事都属于此项。

第二注重假设:单研究事实,算不得科学方法。王阳明对着庭前的竹子做了七天
格物工夫,格不出什么道理来,反病倒了,这是笨伯的格物方法;科学
家最重假设(hypothesis)。观察事物之后,自说有几个假定的意思;我们应该把
每一个假设所涵的意义彻底想出,看那意义是否可以解释所观察的事实?是否可以
解决所遇的疑难?所以要博学。正是因为博学方才可以有许多假设,学问只是供给
我们种种假设的来源。

第三注重证实:许多假设之中,我们挑出一个,认为最合用的假设;但是这个假
设是否真正合用?必须实地证明。有时候,证实是很容易的;有时候,必须用
方才可以证实。证实了的假设,方可说是的,方才可用。一切古人今人
的主张、东哲西哲的学说,若不曾经过这一层证实的工夫,只可作为待证的假设,
不配认作真理。

少年的中国,中国的少年,不可不时时刻刻保存这种科学的方法,实验的态度。

二、少年中国的人生观:现在中国有几种人生观都是少年中国的仇敌:第一
种是醉生梦死的无意识生活,固然不消说了;第二种是退缩的人生观,如静坐会的
人,如坐禅学佛的人,都只是消极的缩头主义。这些人没有生活的胆子,不敢冒险,
只求平安,所以变成一班退缩懦夫;第三种是野心的投机主义,这种人虽不退缩,
但为完全自己的私利起见,所以他们不惜利用他人,作他们自己的器具,不惜牺牲
别人的人格和自己的人格,来满足自己的野心;到了紧要。关头,不惜作伪,不惜
作恶,不顾社会的公共幸福,以求达他们自己的目的。这三种人生观都是我们该反
对的。少年中国的人生观,依我个人看来,该有下列的几种要素:

第一须有批评的精神:一切习惯、风俗、制度的改良,都起于一点批评的眼光;
个人的行为和社会的习俗,都最容易陷入机械的习惯,到了机械的习惯的时代,
样样事都不知不觉的做去,全不理会何以要这样做,只晓得人家都这样做故我也这
样做,这样的个人便成了无意识的两脚机器,这样的社会便成了无生气的守旧社会,
我们如果发愿要造成少年的中国,第一步便须有一种批评的精神;批评的精神不是
别的,就是随时随地都要问我为什么要这样做?为什么不那样做?

第二须有冒险进取的精神:我们须要认定这个世界是很多危险的,定不太平的,
是需要冒险的;世界的缺点很多,是要我们来补救的;世界的痛苦很多,是要我们
来减少的;世界的危险很多,是要我们来冒险进取的。俗话说得好:成人不自在,
自在不成人。我们要做一个人,岂可贪图自在;我们要想造一个少年的中国
岂可不冒险;这个世界是给我们活动的大舞台,我们既上了台,便应该老着面皮,
拚着头皮,大着胆子,干将起来;那些缩进后台去静坐的人都是懦夫,那些袖着双
手只会看戏的人,也都是懦夫;这个世界岂是给我们静坐旁观的吗?那些厌恶这个
世界梦想超生别的世界的人,更是懦夫,不用说了。

第三须要有社会协进的观念:上条所说的冒险进取,并不是野心的,自私自利的
;我们既认定这个世界是给我们活动的,又须认定人类的生活全是社会的生活,社
会是有机的组织,全体影响个人,个人影响全体,社会的活动是互助的,你靠他帮
忙,他靠你帮忙,我又靠你同他帮忙,你同他又靠我帮忙;你少说了一句话,我或
者不是我现在的样子,我多尽了一分力,你或者也不是你现在这个样子,我和你多
尽了一分力,或少做了一点事,社会的全体也许不是现在这个样子,这便是社会协
进的观念。有这个观念,我们自然把人人都看作同力合作的伴侣,自然会尊重人人
的人格了;有这个观念,我们自然觉得我们的一举一动都和社会有关,自然不肯为
社会造恶因,自然要努力为社会种善果,自然不致变成自私自利的野心投机家了。

少年的中国,中国的少年,不可不时时刻刻保存这种批评的、冒险进取的、社
会的人生观。

三、少年中国的精神少年中国的精神并不是别的,就是上文所说的逻辑和人生
观;我且说一件故事做我这番谈话的结论:诸君读过英国史的,一定知道英国前世
纪有一种宗教革新的运动,历史上称为牛津运动Oxford movement ),
这种运动的几个领袖如客白尔(Keble )、纽曼(Newman)福鲁德(Froude)诸人,
痛恨英国国教的腐败,想大大的改革一番;这个运动未起事之先,这几位领袖做了
一些宗教性的诗歌写在一个册子上,纽曼摘了一句荷马的诗题在册子上,那句诗是
You shall see the difference now that we are back again !
翻译出来即是
今我们回来了,你们看便不同了!

少年的中国,中国的少年,我们也该时时刻刻记着这句话:

如今我们回来了,你们看便不同了!

这便是少年中国的精神。

(
本文为19197月胡适在少年中国学会上的演讲,
原载1919年《少年中国》第1)

 

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