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姜国华:理解中国股市的逻辑

北京大学光华管理学院会计学副教授、博士生导师

 
 
 

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北京大学光华管理学院会计学教授、博士生导师、美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院博士。著有《财务报表分析与证券投资》 博时基金高级投资顾问、毕马威会计师公司全球估值顾问

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答尚良网友问  

2010-05-24 16:21:07|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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我之前写了篇《做负责任的市场人士》,有尚良网友提了如下问题,我简略回答如下,斜体字为原问题:



  拍卖100元的纸币就一定是100元成交吗?希腊发行的面值100欧元的债券能以100欧元成交吗?如果央行仍然以2009年的速度印刷钞票,其结果是某些专家们所说的,我国应该印刷面额500的钞票。换句话说,把钞票多印5倍,币值就要贬5倍。今年中国所经历的一切,归根到底是去年央行发行了太多货币的后遗症。

答:拍卖普通的100元纸币就会以100元纸币成交。债券不是货币,是资产,所以100元债券当然不一定以100元成交,成交价应取决于其价值。

货币是否贬值不是投资股票与否的判断标准。货币贬值了首先持有的现金和存款就自动贬值了,我们要做的是判断货币贬值导致股票贬值多还是现金和存款贬值多,然后选择持币还是持股,或持有其他类型资产。


  今年以来经济面以后什么重要的负面消息?有!我国的经济结构根本没有改变,不仅没有改变,由于通货膨胀的影响,普通百姓的消费将被进一步压缩。我国错过了改善经济结构的最佳时机,还要继续走以往那种投资拉动型的增长模式,贫富将继续分化,成产仍将过剩,还有比这更坏的消息吗?

       答:这些顾虑是对的,我完全同意。不过这个判断不是新判断,至少流传一年多了。所以很难理解这个问题应该在今年影响股价。我前面讲过,国庆行情到8月份才启动,说明我们的市场很有问题。是市场操纵的体现之一。同理,如果突然到今年才发现我们的经济结构转变有问题,市场的反应也太慢了。


  上市公司一季度业绩不好?貌似好,可是我们看到的是中石油中石化的业绩好。看到的是银行的市盈率低。垄断企业的好日子还能有几天,银行的房贷坏账就像水下的冰山,你看的见得角都比房子要大,市盈率会继续低下去吗?

       答:这个问题不是很清晰。我一直强调的是股票投资要判断个股的内在价值,具体行业,具体公司的分析。一季度业绩向好有没有水分,也许有,所以投资者要分析自己中意的股票,看你中意的股票有没有水分。

  我所知道的是我所见的中小企业举步维艰,私营业主都去炒楼。民间的融资拆借率甚至达到了100%。而中国的股市是一个假账横行,风险完全不可控的市场。在这样的市场里,多大的盘子都可控,因为上市公司和股东及股东的代理庄家是一伙的。怎么可能会控制不了市场。随随便便把利润表涂涂就够所有散户喝二年的了。

 

答:关于中小企业的困难,我认同。股市有些股票盘子可控,我也认同。上市公司假账我同意存在,我假账横行我不认同。我有学术文章专门研究上市公司盈余操纵问题,对此有了解。股权分置改革大大缓解了主流公司做假账的动机。


  今天刚刚看到的消息,四川长虹的举报人范德均被刑拘,长虹的造假案没有立案,举报人先被刑拘,这就是中国的股市,这就是中国股市的责任。姜老师,你倒告诉我在这样的市场里怎么做一个有责任的人。

       答:呃,这。。。


  希腊有问题,但不管因为什么原因,政府已经开始压缩支出,控制赤字,国退民进了。美国有问题,美国已经着手在整治金融权贵,重新发展科技和新兴产业部门了。

  可是我国呢?我国还在大把大把的增加政府支出,高铁修个没完,可修好就赔77亿,77亿啊,相当于全国人均7元钱了。美国都开始斗华尔街了。中国连房地产的毛都不敢碰,怕权贵们放个屁就把经济崩死了。出了个所谓的36条,结果一个月全国房价继续上涨12%。

       答:我们的经济管理政策和思路当然有很多问题,但是解决这个问题不能再采用激进的方法了。现代社会的沟通、交流给解决问题创造了良好的条件。况且,30年前我们管理经济的政策和思路问题更大,但是这三十年不是很好的破冰之旅吗?


  这种经济发展模式指望着股市来扭转乾坤,纯属痴人说梦。姜老师,你倒说说,这种环境下,咋能让我不追涨杀跌,不明哲保身,不割肉止损,反倒成为一个负责任的市场人士。

       答:股权分置改革,我认为,是中国股市的第二次革命,我们股民的投资思维要发生转变。回头我再仔细写出来和大家交流。如果尚良网友真敢兴趣,结合我的一篇发表在Journal of Financial Economics上的文章,再琢磨一下我写的《中国股市十年牛市刚刚起步》

下面是这篇文章的链接

http://www.sciencedirect.com/science?_ob=ArticleURL&_udi=B6VBX-5023KRM-1&_user=1553416&_coverDate=05%2F10%2F2010&_rdoc=3&_fmt=high&_orig=browse&_srch=doc-info(%23toc%235938%239999%23999999999%2399999%23FLA%23display%23Articles)&_cdi=5938&_sort=d&_docanchor=&_ct=19&_acct=C000053662&_version=1&_urlVersion=0&_userid=1553416&md5=99aec1e09ef56b60b0003604f5ae460c

 

http://www.insead.edu/facultyresearch/areas/finance/activities/documents/Tunneling_JFE_Rev35-1.pdf

 

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