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姜国华:理解中国股市的逻辑

北京大学光华管理学院会计学副教授、博士生导师

 
 
 

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北京大学光华管理学院会计学教授、博士生导师、美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院博士。著有《财务报表分析与证券投资》 博时基金高级投资顾问、毕马威会计师公司全球估值顾问

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为什么有些股民亏钱?  

2009-09-11 10:53:14|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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我前面写了一篇“为什么股民应该赚钱?”,现在再来说说为什么有些股民亏钱。

如前文所说,我们买股票就是向企业出售我们资金的使用权,企业使用你的资金,应该是按使用时间长短来付钱给你(你取得回报)。就像我们工作(提供人力),干一个月,领一个月的工资,干一年,领一年的工资。你不能干了一天就让企业付一年的工资给你。买股票也是一样。你让企业用你资金的使用权,企业用一天,支付你一天的使用价格;用一个月,支付你一个月的使用价格;用一年,支付你一年的使用价格。你不能人家刚用几天,就希望企业支付你几年的使用价格。就像银行,不能企业或买房的人借了半年的贷款却非要收人家一年的利息。

假如一个股民1995年买了上证指数基金(如果那时有的话,或者持有比较有代表性的一篮子股票),持有到现在,年均回报率大致7%多一点,基本符合我国经济的发展速度。能够取得这样好的回报,又不用每天盯着股市,为什么还有很多股民亏钱呢?

这里先插一句,有人说了,如果我不是1995年入市的,而是2001年入市的,买了指数基金,到现在不是回报率很低吗,还不如存在银行里呢?你说的长期持有获得良好回报不是瞎话吗?对,2001到现在回报率确实不行,这就是投资股票比存银行风险高的表现,要不然银行就没存款了。但是,我的核心意思是,一旦你决定买股票而不是存银行了,那么经常炒来炒去比长期持有亏损的可能性更大。

话说回来,如上所述,从道义上讲,短期炒来炒去就不应该赚钱。因为股票二级市场上炒来炒去并不影响企业使用股民资金这一事实,企业使用这些资金一年比如支付10%的回报,如果一个股民这一年中一直持有这只股票,他得到了10%的回报,很不错。但是,因为这只股票这一年中换了N次手,这样,就是N个人来分这10%,每个人得到的回报就是有限的。也就是说,N个人中的任何一个人得到的回报就是他持有这只股票的天数乘以10%再除以365。

遗憾的是,一旦我们炒来炒去,10%的回报就不是按照一个股民持股天数来公平分配了。这N个人在这一年中把股价推得摇来晃去,上蹦下跳,导致这N个人中有人赚的比应得的多,有人就得亏了,虽然这N个人的回报加在一起时10%。既然饼就是这样大(10%),那么显然多赚钱的人赚的是亏损的股民的钱。所谓股市是赌场的说法就是这个意思。股市在发挥经济作用的同时,还为我国股民提供了娱乐的场所(也许我国允许拉斯维加斯那样的合法的赌博业的话,股市的投机性会小一些)。

为什么炒来炒去会把股价推得摇来晃去,上蹦下跳呢?

我之前讲过,股价由三个部分构成(内在价值、投资者情绪、操纵)。内在价值真正地反映了企业的经营成果,缓慢地随着时间的推移变化。但是,情绪和操纵导致股票价格和价值背离,导致有人多赚,有人亏损。

情绪这个东西是个双刃剑。比如我们人倾向于过于乐观。乐观作为一个人生态度是好事,否则生活会比现实更痛苦。但是在股市上,股民整体过于乐观导致泡沫的反复出现。而股民的乐观情绪是很容易被勾引起来的。新的时代的到来,新的科技的出现都会勾引起我们乐观的情绪,甚至有研究表明股价在晴天比阴天涨得好。这样,股价背离内在价值的情况就发生了。在大家乐观的时候卖出股票的人就多赚了,而在这时候买入股票的人就亏损了。

操纵是另一个导致部分投资者亏损的原因。一部分人因为其掌握的资源丰富,可以操纵信息、操纵对信息的解释,操纵股价,并通过这些渠道操纵市场的情绪。最后,操纵的人多赚了,其他人亏损了。因为前者赚的必然是后者亏的。近期市场操纵的一个例子就是所谓国庆行情,也就是最近一个月的事情,和国庆有关的股票突然爆发,例如烟花的股票。买这些股票的人有没有想过这些股票为什么涨呀?真的是因为国庆会给这些股票带来利好消息吗?难道我们要庆祝建国六十周年是中央最近一个月才决定的吗?难道一个月以前大家就不知道十月一日是国庆嘛?但是,相关人士突然跳出来大肆渲染国庆行情,相关股票就涨上去了。可以想见过了国庆这些股票价格会怎样。

这两个原因导致的亏损都是可以被大大降低的,如果股民仔细研究上市公司的基本面,对其内在价值有个基本判断。

当然,企业突然经营有问题了,内在价值降低了,也会给股民带来损失,但是这是投资的风险,我们既然要投资就不得不承担的。上面举的10%是预期回报,不是肯定最后要实现的回报。

所以,对于缺乏资金优势、资源优势、信息优势的散户投资者,最好就抱着一个良好的心态,通过长期持有一些股票(或指数基金)来赚你该赚来自于企业成长的钱。如果参与炒来炒去的短线想借此赚别人的钱,记住,大概率来说,股价的情绪和操纵部分都是别人赚你的钱的机会,而不是相反。

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