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姜国华:理解中国股市的逻辑

北京大学光华管理学院会计学副教授、博士生导师

 
 
 

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关于我

北京大学光华管理学院会计学教授、博士生导师、美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院博士。著有《财务报表分析与证券投资》 博时基金高级投资顾问、毕马威会计师公司全球估值顾问

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(转载)一名老基金经理的7月困惑:这是个价值沦丧的年代  

2009-12-22 16:27:09|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 点评:作为一名公募基金经理,在“价值沦丧”的年代,确实可以有这样的困惑。但是股市上的“价值沦丧”和整个社会在某个历史时期“价值沦丧”不同。在整个社会的“价值沦丧”中,坚守价值的人不一定看到胜利的那一天,不一定得到坚持的回报,因此他们是历史尊敬的人。但是,股市的“价值沦丧”对不随波逐流,不跟着“沦丧”的人则一样是投资机会。坚持住价值的理念,长期总有良好的回报。

http://finance.sina.com.cn/money/fund/20091222/11207136897.shtml

 

除了老鼠仓的风声鹤唳,让基金经理们迷失的,还有投资理念的混乱。

 2006年,因价值投资理念,许多基金经理在业内声名鹊起,对于依旧在这个体系中挣扎的基金经理们,如今,价值投资让他们陷入困惑。

    他们认为,源头就是短期、功利化的评价体系。

  基金完全被高估了,有色金属的7月行情,扯开了基金价值投资的遮羞布。

  在被行情折磨得死去活来之后,这名基金经理发飙,“这是个价值沦丧的年代,除了道德的沦丧,投资理念也丧失殆尽。”

  2009年7月,有色金属板块集体发飙。

  中金岭南(000060)焦作万方(000612)宏达股份(600331)等连续上涨,走出炫目行情,一个月内涨幅接近100%,远远超过大盘同期涨幅。

  然而,有色的上涨却让不少基金经理彻底陷入迷茫,电话那头的基金经理,向笔者宣泄着内心的愤懑。

  疯狂有色

  有色金属二级市场价格逼近2007年6000点的水平,相对应的是,有色金属的业绩只是当年的1/5,部分甚至处于亏损,这是什么投资逻辑。

  7月,有色金属连续上涨的理由是通胀预期,资金主力是部分公募以及游资。

  即使基本面有好转的预期,有色金属的股价也远远脱离基本面,这是在严重透支未来公司的业绩。

  2007年,有色金属依靠讲重组故事,加上不错的业绩支撑,一路扶摇直上,而2009年,有色上涨的理由仅仅是并不确定的通胀预期,对比而言,泡沫程度与2007年有过之而无不及。

  部分基金有色板块的资产配置到了十多个点,而有色标配在5个点左右,严重超配如此高估的品种,一些基金经理是在铤而走险。

  有色,在海外是给予偏低估值的板块。

  这是有一定道理的,有色价格波动幅度大,成熟市场有色通常的PB也就两三倍,看看江铜的H股价格就很明显了,但A股市场,却把这种价格的波动当成了炒作的理由,往往给有色超高的价格。

  PB到了八、九倍,PE算到2010年也是50倍,基金还在拼命往上打,简直是疯了,这是基金经理投资价值沦落的集中表现。

投资跟着漂

  在追逐短期收益排名的驱动下,基金经理纷纷放弃价值投资。

  “以往选择好的股票,长期持有还是可以战胜市场的,现在长期持有肯定跑输市场,有的基金换手率一年1000%,说白了玩什么东西,这就是乱搞,和散户没有区别。

  基金经理都不想错过主题投资的机会,这就导致主题板块估值过高,对于我们这些依旧坚守价值的人来说,这是件非常痛苦的事情。

  业界曾流传一个笑话,2009年有色金属颇受青睐,某基金经理凭借资金规模将宏达股份打了几个涨停,颇为得意。

  后来得知市场把宏达涨起来只是因为要搞新能源,该基金经理才感觉到后怕,本来是投资有色金属,结果误打误撞到了新能源。

  有的基金经理买股票,搞不清楚这家公司到底是做什么的,有的基金经理了解各大概,但算不清楚业绩,也不管合理估值是多少,盲目跟着冲进去就买。

  基金经理们也很无奈,现在都是趋势投资,基金经理分析判断能力有名无实,全部都变成大散户,定价体系完全打乱,为了业绩排名,不管认同与否都得跟着上。

  作出妥协,放弃原有理念,是基金公司和基金经理不约而同的选择。

  以前一些典型的追求价值投资的基金经理,也被“逼良为娼”,开始搞趋势,搞轮换,尽管感到很厌恶,但没有办法,在现实的压力之下,基金被迫放弃价值投资,这是价值投资者的悲哀。

  其实,经过了2007年的牛市,2008年的熊市,教训非常惨痛,大家都知道7月份那波上涨的风险,但是在业绩排名的压力下,必须这样做。

  2009年,基金经理都在豪赌,豪赌高仓位,豪赌金融,豪赌有色。

  有人认为趋势投资也没有关系,做投资,让市场说话,基金经理只要能挣钱就可以了,不管是何种方式。

  但问题是现在看来,这次豪赌是对了,经济有了复苏的迹象,但是,你不知道那次赌错了,基于短期排名的趋势投资,意味着的往往是巨大的风险。

  基金成了市场的反向指标。

基金业被高估

  基金交出的成绩单,无疑是大幅跑赢市场,跑赢指数。

  公募跑赢市场并不值得称道,海外市场以机构为主,基金跑赢市场等于就是跑赢了机构,而在散户,个人依旧占据大比例的A股市场,基金跑赢指数,只是跑赢了市场上的老太太,丙认为。

  可怕的是,自从基金业大发展后就没有平衡市,要不是大涨,要不大跌,没人看到这个问题的严重性,这与扶植基金发展,培育机构投资者,稳定市场的初衷不符。

  基金之于证券市场的意义实际上被高估了。

  市场上,规模越大的基金越有话语权,对涨跌有引导作用,比如有色前段时间炒到了谁都无法容忍,但也没办法必须参与。

  整个市场去掉银行,钢铁,估值很贵,基金对这个市场的作用被严重高估了,舆论应该把基金投资神秘的面纱彻底揭开。

  现在的基金投资,许多老基金经理自己都很厌恶,一句话跟着漂,跟着混,你去问研究员,很多时候根本没有人认可这个价格,还在继续往上推,很多股票的上涨纯粹是钱多人傻的原因。

  投资理念的混乱,应该被谴责,何况还有很多基金经理做老鼠仓

  2007年老百姓买房子花了3.52万亿,但2008年市值损失6、7万亿,这是什么概念,基金被严重高估,沦为高危的投资品种。

  老人走了,新人来了,说白了股市被大家当成游乐场,最后承担亏损的就是老百姓。

  游戏很无聊! (来源:今日财富-机构投资)http://finance.sina.com.cn/money/fund/20091222/11207136897.shtml

 

除了老鼠仓的风声鹤唳,让基金经理们迷失的,还有投资理念的混乱。

 2006年,因价值投资理念,许多基金经理在业内声名鹊起,对于依旧在这个体系中挣扎的基金经理们,如今,价值投资让他们陷入困惑。

    他们认为,源头就是短期、功利化的评价体系。

  基金完全被高估了,有色金属的7月行情,扯开了基金价值投资的遮羞布。

  在被行情折磨得死去活来之后,这名基金经理发飙,“这是个价值沦丧的年代,除了道德的沦丧,投资理念也丧失殆尽。”

  2009年7月,有色金属板块集体发飙。

  中金岭南(000060)焦作万方(000612)宏达股份(600331)等连续上涨,走出炫目行情,一个月内涨幅接近100%,远远超过大盘同期涨幅。

  然而,有色的上涨却让不少基金经理彻底陷入迷茫,电话那头的基金经理,向笔者宣泄着内心的愤懑。

  疯狂有色

  有色金属二级市场价格逼近2007年6000点的水平,相对应的是,有色金属的业绩只是当年的1/5,部分甚至处于亏损,这是什么投资逻辑。

  7月,有色金属连续上涨的理由是通胀预期,资金主力是部分公募以及游资。

  即使基本面有好转的预期,有色金属的股价也远远脱离基本面,这是在严重透支未来公司的业绩。

  2007年,有色金属依靠讲重组故事,加上不错的业绩支撑,一路扶摇直上,而2009年,有色上涨的理由仅仅是并不确定的通胀预期,对比而言,泡沫程度与2007年有过之而无不及。

  部分基金有色板块的资产配置到了十多个点,而有色标配在5个点左右,严重超配如此高估的品种,一些基金经理是在铤而走险。

  有色,在海外是给予偏低估值的板块。

  这是有一定道理的,有色价格波动幅度大,成熟市场有色通常的PB也就两三倍,看看江铜的H股价格就很明显了,但A股市场,却把这种价格的波动当成了炒作的理由,往往给有色超高的价格。

  PB到了八、九倍,PE算到2010年也是50倍,基金还在拼命往上打,简直是疯了,这是基金经理投资价值沦落的集中表现。

投资跟着漂

  在追逐短期收益排名的驱动下,基金经理纷纷放弃价值投资。

  “以往选择好的股票,长期持有还是可以战胜市场的,现在长期持有肯定跑输市场,有的基金换手率一年1000%,说白了玩什么东西,这就是乱搞,和散户没有区别。

  基金经理都不想错过主题投资的机会,这就导致主题板块估值过高,对于我们这些依旧坚守价值的人来说,这是件非常痛苦的事情。

  业界曾流传一个笑话,2009年有色金属颇受青睐,某基金经理凭借资金规模将宏达股份打了几个涨停,颇为得意。

  后来得知市场把宏达涨起来只是因为要搞新能源,该基金经理才感觉到后怕,本来是投资有色金属,结果误打误撞到了新能源。

  有的基金经理买股票,搞不清楚这家公司到底是做什么的,有的基金经理了解各大概,但算不清楚业绩,也不管合理估值是多少,盲目跟着冲进去就买。

  基金经理们也很无奈,现在都是趋势投资,基金经理分析判断能力有名无实,全部都变成大散户,定价体系完全打乱,为了业绩排名,不管认同与否都得跟着上。

  作出妥协,放弃原有理念,是基金公司和基金经理不约而同的选择。

  以前一些典型的追求价值投资的基金经理,也被“逼良为娼”,开始搞趋势,搞轮换,尽管感到很厌恶,但没有办法,在现实的压力之下,基金被迫放弃价值投资,这是价值投资者的悲哀。

  其实,经过了2007年的牛市,2008年的熊市,教训非常惨痛,大家都知道7月份那波上涨的风险,但是在业绩排名的压力下,必须这样做。

  2009年,基金经理都在豪赌,豪赌高仓位,豪赌金融,豪赌有色。

  有人认为趋势投资也没有关系,做投资,让市场说话,基金经理只要能挣钱就可以了,不管是何种方式。

  但问题是现在看来,这次豪赌是对了,经济有了复苏的迹象,但是,你不知道那次赌错了,基于短期排名的趋势投资,意味着的往往是巨大的风险。

  基金成了市场的反向指标。

基金业被高估

  基金交出的成绩单,无疑是大幅跑赢市场,跑赢指数。

  公募跑赢市场并不值得称道,海外市场以机构为主,基金跑赢市场等于就是跑赢了机构,而在散户,个人依旧占据大比例的A股市场,基金跑赢指数,只是跑赢了市场上的老太太,丙认为。

  可怕的是,自从基金业大发展后就没有平衡市,要不是大涨,要不大跌,没人看到这个问题的严重性,这与扶植基金发展,培育机构投资者,稳定市场的初衷不符。

  基金之于证券市场的意义实际上被高估了。

  市场上,规模越大的基金越有话语权,对涨跌有引导作用,比如有色前段时间炒到了谁都无法容忍,但也没办法必须参与。

  整个市场去掉银行,钢铁,估值很贵,基金对这个市场的作用被严重高估了,舆论应该把基金投资神秘的面纱彻底揭开。

  现在的基金投资,许多老基金经理自己都很厌恶,一句话跟着漂,跟着混,你去问研究员,很多时候根本没有人认可这个价格,还在继续往上推,很多股票的上涨纯粹是钱多人傻的原因。

  投资理念的混乱,应该被谴责,何况还有很多基金经理做老鼠仓

  2007年老百姓买房子花了3.52万亿,但2008年市值损失6、7万亿,这是什么概念,基金被严重高估,沦为高危的投资品种。

  老人走了,新人来了,说白了股市被大家当成游乐场,最后承担亏损的就是老百姓。

  游戏很无聊! (来源:今日财富-机构投资)

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